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申万宏源利润增速如期放缓主动补库存转为被动补库存

2019-08-15 11:20:16来源:励志吧0次阅读

申万宏源:利润增速如期放缓 主动补库存转为被动补库存 2017-06-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要看点:

工业企业利润累计增速从3月的28.3%回落至4月的24.4%,符合我们前期Q2利润增速会略有放缓的预期。

从影响利润的因素看,带动4月份利润增速放缓的主因是:第一,生产和价格的双回落带动主营业务收入增速小幅回落。4月份主营业务收入累计增速为13.5%,比上月回落0.5个百分点。考虑到今年名义GDP中枢明显高于去年和2000年利润增速下滑而收入增速仍维持高位的历史经验,我们对今年企业营收增速并不悲观,后续企业营收增速高位震荡可能性大。第二,毛利率增速回落。历史经验表明PPI同比超过6.5%后及回落过程中会挫伤企业毛利,这次也没例外,工业企业累计毛利率从3月的14.7%下滑至至4月的14.5%。分上下游来看,上中下游累计毛利率均有回落,但中游毛利率挤压最明显,累计毛利率和TTM毛利率从3月的13.1%、13.2%,分别下滑至4月12.9%和13.1%。毛利率虽有下滑,但收入增长较快带动三费率持续下降,使得累计净利率仅从3月的6.1%下滑至4月的6%,下滑幅度小于毛利率。

从企业类型看,4月国企利润增速回落最快;与此同时,龙头企业盈利能力强于小企业,龙头效应依然明显。

国有及国有控股、股份合作、集体、外商和港澳台投资、私营企业4月利润累计增速环比上月分别回落11.8,3.5、2.6、4.5和1.6个百分点。国企利润回落最大与国企以传统行业居多有关,这些行业是前期PPI快速上涨的最大受益者。

大中型工业累计毛利率从3月的15.8%小幅回落至4月的15.5%,小型企业累计毛利率则从3月的13%下滑至4月的12.8%,但大企业盈利能力仍强于小企业。

考虑到今年PPI中枢高于去年和需求未见明显恶化,维持非金融石油石化上市公司2017年利润增长15.6%,上半年业绩增长无忧判断不变。分季度看,预计2017Q1/Q2/Q3非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%和25%,进入下半年后,业绩下行压力将明显加大。

主动补库存开始变成被动补库存,企业营运能力仍有待提升。(1)工业企业产成品存货累计增速从3月的8.2%进一步提升至4月的10.4%,存货周转率(TTM)则从3月的26.9下降至4月的26.7。后续主动补库存对经济的拉动作用将消失,但考虑目前企业库存/总资产接近99年以来历史低位。据此,我们认为本轮被动补库存对经济挫伤或有限,过度担忧亦不必。(2)应收账款净额同比增速从3月的10.5%上升至4月的10.7%,应收账款周转率(TTM)从3月的8.72小幅下降至4月的8.7,工业企业整体运营能力仍有待提升。

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